Tuần vừa qua thị trường có đôi chút biến động, giá mở cửa của tuần vừa qua ở mức $43,789 lên mức cao nhất là $48,730. Thị trường Bitcoin gặp biến động khi nền kinh tế vĩ mô ở Trung Quốc đang trong tình trạng bất ổn nghiêm trọng.
Mức lợi nhuận đang khá thấp
Trong phân tích on-chain, chúng ta thường xây dựng một concept trên khái niệm ‘realised value’ cho một đồng coin, đó là giá mà tại đó UTXO chứa một số lượng BTC được tạo ra. Một cách khác để xem xét điều này là giá của đồng coin di chuyển lần cuối, do đó phản ánh ‘cost basis’ trên chuỗi cho đồng coin đó.
Khi một đồng coin được sử dụng vào thời điểm sau đó, chúng ta có thể đánh giá sự khác biệt giữa original realised price và current spent price để đánh giá người sở hữu đồng coin đó lãi hay lỗ. Giá trị tổng hợp của tất cả các đồng coin được sử dụng sẽ cung cấp khối lượng ước tính, khối lượng vốn chảy vào thị trường, vì mọi người bán phải matched với người mua.
Kể từ cuối tháng 7, thị trường đã liên tục có lợi nhuận ròng khoảng 1 tỷ đô la mỗi ngày khi giá tăng từ 31 nghìn đô la lên hơn 52 nghìn đô la. Điều này cho thấy giá đã hỗ trợ thị trường đi lên.
Chúng ta có thể đánh giá Spent Output Age Bands để có được thước đo về nhóm các nhà đầu tư đang spend coin trên thị trường hiện tại. Đối với các old coins hơn 6 tháng, đã có một sự gia tăng trong việc spend trong suốt tháng 8, tuy nhiên lượng spend đã giảm vào tháng 9.
Long-term Holder SOPR đã cung cấp một cách phân tích khác về spending behaviour này. Chỉ số này theo dõi bội số lợi nhuận tổng hợp được thực hiện bởi các coins đã spend trong khoảng hơn 155 ngày (~ 5 tháng).
Giá trị LHT-SOPR là 2.0, LTH đã tăng 200% lượng tiền mà họ đã spend. Chúng ta có thể quan sát để ước tính cost basis cho các LTH đang spend coin bằng cách chia giá BTC cho giá trị LTH-SOPR.
Giá trị LTH-SOPR là 2,0 có nghĩa là trên tổng với giá BTC là 36 nghìn đô la đưa ra cơ sở cost basis LTH tổng hợp là 36 nghìn đô la / 2,0 = 18 nghìn đô la cost basis.
Do đó, sự biến động gia tăng trong chỉ báo LTH-SOPR chứng tỏ rằng LTH đang spend coin được tích lũy trên một phạm vi ngày càng lớn của cost basis:
Giới hạn thấp hơn LTH-SOPR = 1,5 cho thấy số tiền được spend có cost basis từ 24 nghìn đô la đến 31 nghìn đô la
Giới hạn trên LTH-SOPR = 2.0 cho thấy số tiền được spend có cost basis từ 18 nghìn đô la đến 23 nghìn đô la
Nhìn chung, phạm vi cost basis tổng hợp cho các đồng tiền LTH đã spend kể từ tháng 5 do đó nằm trong khoảng từ 18 nghìn đô la đến 31 nghìn đô la. Lưu ý rằng đây là tất cả các mức giá từ trong thị trường tăng giá 2020-21 và cho thấy rằng các nhà đầu tư dài hạn Bitcoin đang trở thành những nhà giao dịch tích cực, thu lợi nhuận và có thể sử dụng các dẫn xuất để phòng ngừa rủi ro hoặc đầu cơ ở mức độ lớn hơn so với Q1 và Q2. Nó cũng có thể phản ánh một số sự không chắc chắn liên quan đến cấu trúc thị trường hiện tại vì các đồng coin có cost basis cao hơn, gần với giá hiện tại hơn, được ưu tiên sử dụng.
Để chứng minh điều này, biểu đồ dưới đây cho thấy cost basis LTH ước tính (màu xanh lam, trong 7 ngày) được tính bằng Giá / LTH-SOPR.
Chúng ta có thể thấy rằng sau đợt sell-off vào tháng 5, aggregate cost basis cho các đồng coin LTH đã spend tăng từ mức 8 nghìn đô la, lên đến mức 18 nghìn đô la và 31 nghìn đô la được tính toán ở trên. Điều này phản ánh ngưỡng LTH (155 ngày) bao gồm các đồng coin trên chu kỳ trước $ 20k ATH, cũng như LTH spend nhiều hơn trong thời gian biến động kể từ giữa tháng 5.
Exchange Balances tiếp tục Outflows
Exchange Balances tiếp tục giảm trong tuần này, đạt mức thấp mới trong nhiều năm là 13,0% nguồn cung lưu thông trong tuần này. Điều này trả lại exchange balance về mức được thấy lần cuối vào tháng 2 năm 2018. Hãy nhớ rằng giá giao dịch trong khoảng từ 6 nghìn đô la đến 10 nghìn đô la vào thời điểm đó. Việc tích lũy coin sau tháng 3 năm 2020, với giá giao dịch tăng từ 3,8 nghìn đô la lên hơn 64 nghìn đô la vào tháng 4, phản ánh sự tăng trưởng đáng kể của dòng vốn cần thiết để rút lượng tiền tương đối này.
Hỗ trợ cho nhận định này là việc đọc exchange net-flow (outflows) trong tuần này, với dòng ra BTC hiện tại xảy ra với tốc độ -92k BTC / tháng. Tương tự như biểu exchange balance đoái ở trên, thị trường rõ ràng đã chuyển mô hình sau tháng 3 năm 2020, từ exchange inflow dominance sang to outflow dominance.
Chúng ta cũng có thể so sánh hiệu suất của sàn exchange khác nhau với các đặc điểm balance flow tương tự. Nhóm sàn giao dịch đầu tiên bao gồm Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini và Binance.
Các sàn giao dịch này thể hiện sự tăng trưởng inflow and balance đặc trưng trong suốt năm 2020 và 2021, phản ánh sự gia tăng trong việc hold coin.
Binance và Gemini là nơi nhận token nhiều nhất. Kể từ đợt sell-off vào tháng 5, số dư trên các sàn này đã tăng lên và lượng coin ra khá ít.
Nhóm thứ 2 là exchange balance của các sàn như Bitstamp, OKEx, Huobi và Coinbase. Đối với những sàn này, lượng outflows đã tồn tại kể từ tháng 3 năm 2020 và thực sự đã tăng tốc trong những tuần gần đây. Nhìn chung, số dư trên các sàn giao dịch tiếp tục giảm khi dòng tiền được thị trường hấp thụ trong tháng 5 và chuyển sang ví của nhà đầu tư.
Bitcoin Miner phục hồi và ThermoCap Model
Trong một lần hiển thị liên tục về khả năng phục hồi của mạng, hash-rate của Bitcoin đã tăng trở lại trong tuần này, đạt khoảng 137 Exahash trên cơ sở MA 7 ngày. Với tổng mức suy giảm từ mức cao nhất đại diện cho khoảng một nửa mạng hash-power, mức phục hồi ~ 52% này có nghĩa là ít hơn một phần tư lượng hash của mạng vẫn ở chế độ ngoại tuyến.
Trong suốt năm 2020 và 2021, các thợ đào đã chứng minh xu hướng HODL ngày càng tăng trong việc chiếm tỷ lệ lớn hơn các đồng tiền được khai thác so với các chu kỳ thị trường trước đó. Sau đợt phân phối đáng kể của thợ đào diễn ra vào tháng 1 đến tháng 2 năm 2021, các thợ đào đã tích lũy được 14.000 BTC trên coinbase chưa sử dụng trong khoảng thời gian 6,5 tháng. Một khoản spend vừa phải khoảng 1.360 BTC đã xảy ra vào cuối tháng 8, tuy nhiên, xu hướng tăng trong nguồn cung chưa sử dụng của thợ đào dường như đã quay trở lại.
Cuối cùng, chúng ta sẽ xem xét Thermocap, đây là một mô hình định giá cơ bản cho Bitcoin đại diện cho aggregate security spend cho đến nay. Nó được tính bằng tổng tích lũy của tất cả các phần thưởng khối được trả cho các thợ đào, được định giá bằng USD, tại thời điểm sản xuất khối.
Một cách khác để đánh giá về số liệu này, đó là nó phản ánh giá trị tích lũy được cung cấp bởi giao thức Bitcoin như một phần thưởng cho các thợ đào. Do đó, nó cũng có thể được coi là giới hạn đối với chi phí sản xuất đối với tất cả BTC đang lưu hành, giả sử các thợ đào là những tác nhân thúc đẩy lợi nhuận hợp lý. Nếu 1 tỷ đô la trong tổng phần thưởng khối được cung cấp, chúng ta có thể mong đợi những thợ đào thác sẽ spend và cạnh tranh với khoản đầu tư trị giá lên tới 1 tỷ đô la để kiếm được phần thưởng đó.
Thermocap hiện đang ở mức 30,3 tỷ đô la trong khi vốn hóa thị trường Bitcoin ở mức 900 tỷ đô la. Nếu chúng ta coi thermocap là ”maximum aggregate cost of BTC production’, thì Bitcoin hiện đang giao dịch với mức bội số cao hơn 29,7 lần so với chi phí sản xuất. Đây là khoản phí bảo hiểm 2,870% cho chi phí đầu vào tổng hợp của thợ đào.
Chúng ta có thể tiếp tục đánh giá bằng cách sử dụng công cụ Workbench, để xây dựng Bitcoin’s block subsidy model.
Ở đây, chúng tôi tính toán bội số trên Thermocap (2x, 6x, 32x và 64x) để phản ánh monetary premium ngày càng tăng của Bitcoin trên tổng chi phí sản xuất của nó. Từ đó chúng ta có:
Mỗi chu kỳ thêm vào mức phí monetary premium tối thiểu khi kết thúc bear market. Thermocap (1x) chạm đáy năm 2011, 2 lần Thermocap bắt kịp thị trường 2015 và 6x Thermocap hỗ trợ cho giai đoạn 2018-19 và tháng 3 năm 2020.
Các đỉnh chu kỳ tăng giá thường đạt đỉnh trong khoảng từ 32X đến 64X khi thị trường bị phát triển quá mức và vượt quá chi phí sản xuất theo bội số lớn.
Ở mức giá hiện tại, topping model của 64x Thermocap phản ánh vốn hóa thị trường Bitcoin là 1,94 nghìn tỷ đô la (giá 103 nghìn đô la BTC). Bitcoin hiện đang giao dịch chỉ một chút theo mô hình Thermocap 32x, có giá $ 969 tỷ.
Cuối cùng, chúng ta có thể quan sát bằng cách lấy tỷ lệ giữa Marketcap và Thermocap. Sự dao động này phản ánh mức độ thay đổi monetary premium của Bitcoin so với chi phí sản xuất tổng hợp của nó.
Chúng ta có thể thấy floor value tăng đều đặn, hay còn gọi là ‘minimum monetary premium’ đạt được ở mức thấp nhất của mỗi chu kỳ thị trường. Đỉnh của các chu kỳ thị trường tăng giá cũng có thể được nhìn thấy ở mức tương đối nhất quán vượt quá 32X so với mô hình Thermocap.
Tổng kết
Tuần vừa qua là một tuần đầy biến động khi giá của BTC liên tục có những biến động bất ổn, lượng coin trên sàn hiện đang ở mức khá thấp, các thợ đào đang nhanh chóng phục hồi lại và bắt đầu tiến hành những công việc của mình. Thông qua những chỉ số chúng ta đã nhận thấy có những chỉ số biến động bất thường trong tuần vừa qua.
